Trading estratégia convexidade

DISCUSSÃO Convexidade À medida que as taxas de juros aumentam, os rendimentos dos títulos aumentam e, conseqüentemente, os preços dos títulos diminuem. Por outro lado, à medida que as taxas de juros caem, as taxas de rendibilidade das obrigações caem e os preços dos títulos aumentam. Na figura de exemplo mostrada acima, a Bond A tem uma convexidade maior do que a Bond B, o que indica que todas as demais são iguais, a Bond A sempre terá um preço mais alto do que Bond B à medida que as taxas de juros sobem ou caem. Convexidade e Risco A convexidade é uma melhor medida do risco de taxa de juros, em relação à duração, pois o conceito de duração assume que as taxas de juros e os preços dos títulos têm uma relação linear. A duração pode ser uma boa medida de como os preços dos títulos podem ser afetados devido a pequenas e súbitas flutuações nas taxas de juros. No entanto, a relação entre os preços dos títulos e os rendimentos é tipicamente mais inclinada, ou convexa. Portanto, a convexidade é uma medida melhor para avaliar o impacto nos preços dos títulos quando há grandes flutuações nas taxas de juros. À medida que a convexidade aumenta, aumenta o risco sistêmico ao qual a carteira está exposta. À medida que a convexidade diminui, a exposição às taxas de juros do mercado diminui ea carteira de títulos pode ser considerada protegida. Em geral, quanto maior a taxa de cupom. Menor a convexidade (ou risco de mercado) de uma obrigação. Isso ocorre porque as taxas de mercado teria que aumentar muito para superar o cupom sobre o vínculo, ou seja, há menos risco para o investidor. Convexidade Negativa e Positiva Se a duração de uma ligação aumenta à medida que os rendimentos aumentam, a ligação é dita ter convexidade negativa. Por outras palavras, a forma da ligação é dita côncava. Portanto, se uma ligação tiver convexidade negativa, seu preço aumentaria em valor à medida que as taxas de juros aumentassem, e o oposto é verdadeiro. Alguns exemplos de títulos que exibem convexidade negativa são títulos com uma provisão de chamada tradicional, títulos preferenciais e a maioria dos títulos garantidos por hipoteca (MBS). Se a duração das obrigações aumenta e os rendimentos caem, a ligação é dita ter convexidade positiva. Se uma ligação tiver convexidade positiva, ela normalmente experimentaria aumentos de preços maiores se os rendimentos caíssem, em relação às diminuições de preços quando os rendimentos aumentassem. Os tipos típicos de obrigações com convexidade positiva são obrigações com provisões de chamada integral e obrigações não exigíveis. Em condições normais de mercado, quanto maior a taxa de cupão, menor será o grau de convexidade. Consequentemente, as obrigações de cupão zero têm o maior grau de convexidade porque não oferecem qualquer pagamento de cupão. Conceitos de Bond Avançado: Convexidade Para qualquer ligação dada, um gráfico da relação entre preço e rendimento é convexo. Isso significa que o gráfico forma uma curva em vez de uma linha reta (linear). O grau em que o gráfico é curvo mostra o quanto as obrigações produzem mudanças em resposta a uma mudança de preço. Nesta seção, dê uma olhada no que afeta a convexidade e como os investidores podem usá-lo para comparar os títulos. Convexidade e Duração Se representarmos uma tangente a um preço específico da ligação (tocando um ponto na curva curva de preço curvada), a tangente linear é a duração das obrigações, que é mostrada em vermelho no gráfico abaixo. O ponto exato onde as duas linhas tocam representa a duração de Macaulay. Duração modificada. Como vimos na seção anterior deste tutorial, deve ser usado para medir como a duração é afetada por mudanças nas taxas de juros. Mas a duração modificada não explica grandes mudanças no preço. Se usássemos a duração para estimar o preço resultante de uma mudança significativa no rendimento, a estimativa seria imprecisa. As porções amarelas do gráfico mostram os intervalos em que a utilização da duração para estimar o preço seria inadequada. Além disso, à medida que o rendimento se afasta de Y, o espaço amarelo entre o preço real das obrigações e os preços estimados pela duração (linha tangente) aumenta. O cálculo da convexidade, portanto, explica as imprecisões da linha de duração linear. Este cálculo que traça a linha curva usa uma série de Taylor, uma teoria muito complicada do cálculo que nós não estaremos descrevendo aqui. A principal coisa para você se lembrar sobre convexidade é que ele mostra o quanto um títulos rendimento mudanças em resposta a mudanças no preço. Propriedades da Convexidade da Convexidade também é útil para comparar as ligações. Se dois títulos oferecem a mesma duração e rendimento, mas um exibe maior convexidade, as mudanças nas taxas de juros afetará cada vínculo de forma diferente. Uma ligação com maior convexidade é menos afetada pelas taxas de juros do que uma ligação com menor convexidade. Além disso, os títulos com maior convexidade terão um preço maior do que os títulos com menor convexidade, independentemente de as taxas de juros subirem ou caírem. Esta relação é ilustrada no seguinte diagrama: Como você pode ver Bond A tem maior convexidade do que Bond B, mas ambos têm o mesmo preço e convexidade quando o preço é igual a P eo rendimento é igual a Y. Se as taxas de juros mudar a partir deste ponto por um muito Pequena quantidade, então ambas as obrigações teriam aproximadamente o mesmo preço, independentemente da convexidade. Contudo, quando o rendimento aumenta em grande quantidade, os preços de Bond A e Bond B diminuem, mas o preço de Bond Bs diminui mais do que Bond As. Observe como no Y o preço da A é ainda maior, demonstrando que os investidores terão que pagar mais dinheiro (aceitar um menor rendimento até o vencimento) por um vínculo com maior convexidade. Quais fatores afetam a convexidade Aqui está um resumo dos diferentes tipos de convexidades produzidos por diferentes tipos de ligações: 1) O gráfico da relação preço-rendimento para uma ligação simples de baunilha exibe convexidade positiva. A curva preço-rendimento aumentará à medida que o rendimento diminui, e vice-versa. Portanto, à medida que os rendimentos do mercado diminuem, a duração aumenta (e vice-versa). 2) Em geral, quanto maior a taxa de cupom, menor a convexidade de uma ligação. As ligações de cupão zero têm a maior convexidade. 3) Os títulos exigíveis exibirão convexidade negativa em certas combinações preço-rendimento. A convexidade negativa significa que à medida que os rendimentos do mercado diminuem, a duração também diminui. Veja o gráfico abaixo para um exemplo de um diagrama de convexidade de obrigações exigíveis. Lembre-se de que para títulos exigíveis, que discutimos em nossa seção detalhando tipos de títulos, a duração modificada pode ser usada para uma estimativa exata do preço do título quando não há chance de que o título será chamado. No gráfico acima, a obrigação exigível se comportará como uma obrigação livre de opção em qualquer ponto à direita de Y. Esta porção do gráfico tem convexidade positiva porque, com rendimentos maiores que Y, uma empresa não chamaria sua emissão de obrigações: Fazer isso significaria que a empresa teria que reeditar novos títulos a uma taxa de juros mais alta. Lembre-se que à medida que os rendimentos das obrigações aumentam, os preços dos títulos estão a diminuir e, assim, as taxas de juro estão a aumentar. Um emissor de títulos consideraria mais otimista, ou economicamente eficiente, chamar o título quando as taxas de juros prevalecentes tiverem diminuído abaixo da taxa de juros (cupom) exigível. Para reduções nos rendimentos abaixo de Y, o gráfico tem convexidade negativa, pois existe um risco maior de que o emissor de títulos ligue o título. Como tal, em rendimentos abaixo de Y, o preço de uma obrigação callable não aumentará tanto quanto o preço de uma ligação plain vanilla. Convexity é o conceito final maior que você precisa saber para ganhar insight sobre os aspectos mais técnicos do mercado de títulos. Compreender até mesmo as características mais básicas de convexidade permite que o investidor compreenda melhor a maneira pela qual a duração é melhor medida e como as mudanças nas taxas de juros afetam os preços da baunilha simples e dos títulos exigíveis. Nas últimas semanas, todo mundo tem falado sobre GSE ações preferenciais. O ímpeto para isso foi muito melhores resultados relatados por Freddie Mac na semana passada, onde eles relataram uma provisão um pouco mais de 150M, abaixo de 90 do trimestre anterior. Existem vários sabores de Fannie e Freddie prefs com os instrumentos mais líquidos de negociação a um ligeiro prémio para os outros (também determinado dividendo idioma, valor nominal, etc tem seus efeitos). Alguns dos fundos mais inteligentes do mundo são muito longos Freddie prefere em uma maneira muito grande em uma base nocional, e foram por algum tempo. Agora, mais e mais pessoas estão pegando a idéia e correr com ele (empilhar) Um amigo apontou isso para mim hoje e é algo que eu perdi completamente: A maioria dos fundos angustiados têm que ter alguma alavancagem para o lado positivo no GSE preferido porque o retorno As assimetrias são tão grandes, se certos eventos se desenrolarem, aqueles que não jogam ficariam para trás na poeira em termos de retornos. Vamos dizer que um fundo em dificuldades tem uma alocação 3 para Freddie Mac prefs e os títulos são reintegrados com 100 de seu dividendo. Esse fundo apenas fez 30 (assumindo comprar FMCKJs em 2,5 para simplicidade) e você está arrastando-os pela mesma quantidade, se você não está envolvido. Muitas pessoas fazem paralelos entre o poker e o investimento. Alguns grandes investidores também são grandes jogadores de poker. (David Einhorn sendo o mais proeminente - eu ainda odeio o modo ESPN caracterizado Einhorn durante a cobertura do Big One para um torneio Drop. I. E. ele deveria ter obtido muito mais crédito). Poker é um jogo de probabilidades e valor esperado. Você calcula as probabilidades que o pote está colocando você contra a possibilidade que você tem o melhor dele que usa não apenas as cartas em suas mãos mas também as ações dos jogadores em torno da tabela nas mãos e nas mãos atuais jogadas previamente. Ive jogado no evento principal em um anterior, pós Moneymaker WSOP, e bem-vindo qualquer chance de eu começar a jogar poker. Investir é semelhante em que nenhum de nós tem informações perfeitas. Não sabemos o futuro. Nós não sabemos se um overcard baterá no rio quando você tem rainhas no furo, espaços em branco na placa, e dois jogadores frouxos que furam ao redor para nenhuma razão lógica. Em vez disso, calculamos valores esperados de cenários plausíveis, usando estimativas conservadoras, e determinamos se um preço atual de segurança dá a você uma margem de segurança. Se meu pior caso negativo é 20, com um valor esperado de 40, e um vínculo em dificuldades está sendo negociado em 22, eu acho que é um investimento que você faz durante todo o dia. Perfil de retorno de risco assimétrico com uma margem de segurança é o Santo Graal - estas são as apostas que eu faço em minha conta pessoal com menores posições em dificuldades que têm dinheiro deixado para os acionistas em todos os cenários. A tradição do investimento discute frequentemente a transição que Warren Buffett fêz de ir de seu tempo em Graham-Newman ao Warren Buffett que nós sabemos hoje. É frequentemente citado que a realização e entrada de Charlie Munger sobre os benefícios de empresas de alta qualidade e sua natureza para gerar capital interno maciço para os acionistas foi a diferença-chave. Na verdade, ele substituiu seu cigarro butt investir que são efetivamente côncavo apostas com alta qualidade de negócios investindo que são realmente convexas apostas. Ser long Freddie Mac prefs é uma aposta convexa. Eu posso fazer muitas e muitas vezes o meu dinheiro para o lado negativo potencial. (Eu sei que você poderia fazer o caso que a curva deve realmente terminar com uma linha plana para o valor nominal, mas eu posso imaginar cenários coisas poderiam ficar um pouco louco). Ser uma ligação afligida é similar. Se eu comprar um título em 20 centavos de dólar, a minha desvantagem é de 20 pontos, com a minha parte superior sendo muitos múltiplos de que. E o exemplo mais famoso: Ser longa proteção em subprime em 20062007 foi certamente uma aposta convexa. Ser muito tempo um vínculo em par é o oposto. Eu compro uma ligação à paridade, arrisco 100 pontos para baixo e talvez 20 pontos para cima (mais alto no universo IG devido a impactos de duração) ex coupon. A razão de alta produtividade funciona como uma classe de ativos é que a taxa de inadimplência e taxa de recuperação esperada em relação a cupons, rendimento e spread faz um valor esperado positivo em determinados cenários. Vanilla fusão arb investir é semelhante (risco de uma transação para o limite limitada) e é por isso que você vê alguns dos caras melhor opção lá fora, também fazendo o melhor em fusão arb (opções permitem que os investidores para mudar curvas côncavas em curvas convexas através de várias estratégias tentando Para jogar overbids ou lidar com pausas). O argumento pode, e tem sido feito, que as apostas convexas são realmente bilhetes de loteria. Freddie Mac prefs caber a este bill. Existe uma verdadeira margem de segurança naquelas preferências? Não tenho certeza. A chance de perda de capital permanente é um número real - algumas pessoas acham que é muito alto e alguns acham que é muito baixo. O valor esperado embora é provavelmente positivo embora como a cauda positiva é tão grande. Uma enorme recuperação multiplicada por uma pequena chance moveu a agulha quando você está comprando essa segurança em 10 do par. Estratégias côncavas não são todas ruins. Seria uma tarefa errante acreditar que todo investimento que você faz tem um lado ilimitado com um mínimo ou nenhum ponto negativo. Na verdade, um sólido conjunto de estratégias côncavas pode pagar os bilhetes de loteria acima mencionados. O problema, é claro, é que os investidores estão excessivamente confiantes e quando aplicam probabilidades a vários cenários podem se meter em problemas quando os perfis de retorno e de risco são inerentemente côncavos (isto é, um lado limitado para muito mais desvantagem). Apostar em emissores estressados ​​pagando seus perfis de maturidade é um exemplo comum. Vejamos um exemplo: SVU (Supervalue Inc) tem 7,5 2017 obrigações que o comércio no contexto 96. Se a SVU pagar esse prazo, eu farei 4 pontos. Se eles padrão, recuperar Ill 40 (bloqueios de recuperação 3545). Eu arrisco 56 pontos para fazer 4. Se você acredita, SVU tem menos de uma chance 7 para o padrão antes da maturidade, pode-se argumentar que você deve fazer essa aposta. Acho que é uma aposta louca a menos que você é 100 eles não padrão sobre essa obrigação: Você não é uma calculadora que pode apontar para o ponto decimal se SVU irá arquivar. O risco do salto faz a esta aposta um comércio do suicide porque há arent muitos cenários onde os laços penduram para fora nos 60s, 70s, ou 80s se padrão. Você é atingido por um trem e forçado a ter uma perda de 60 pontos. O outro lado é diferente embora. Ao comprar uma obrigação em 4 com um preço-alvo de 60, você arrisca 4 pontos para fazer 56 (imagem espelho do último exemplo). O que é diferente aqui é que mais frequentemente do que não o comércio não é binário: não é 0 ou 60. Na verdade, é provavelmente um conjunto de recuperações de 0-60 (ou superior) com probabilidades distintas que impulsionam valor esperado positivo. A desvantagem está entre parênteses por zero, enquanto o lado ascendente acelera mais. Aqui está o gráfico: E eu acho que aqui é onde a gestão do dinheiro e do poker começa a divergir: um jogador de poker bank roll é determinado pela habilidade de um jogador com oscilações volatilidade por causa da má sorte. Um bom jogador de poker vai saber como gerenciar seu banco de rolo para evitar a ruína. Um rolo de banco de gerentes de dinheiro, isto é, AUM, não é determinado pela habilidade do gerente de investimento a menos que todo seu dinheiro esteja completamente trancado. Em vez disso, um gerentes de dinheiro AUM é determinada pelos caprichos e emoções de seus investidores, que são cued off de retornos. Os investidores em toda a placa sempre sair na parte inferior e pilha no topo - uma estratégia côncava se eu já ouvi falar de um. Devido a isso, estar errado em muitas apostas côncavas onde os resultados podem ser seriamente prejudicada por apenas algumas falhas pode levar a investidores retirar e você não ter qualquer fichas deixadas para jogar. Id bastante comprar 24 títulos diferentes em 4, do que uma ligação em 96, especialmente se youve feito o trabalho duro para colocar-se na posição certa para real upside. Disclaimer O conteúdo deste site é fornecido como informação geral e não deve ser tomada Como conselho de investimento. Todo o conteúdo do site não deve ser interpretado como uma recomendação para comprar ou vender qualquer produto financeiro ou de segurança, ou para participar em qualquer estratégia particular de negociação ou investimento. As idéias expressas neste site são apenas as opiniões do (s) autor (es) e não representam necessariamente as opiniões das empresas afiliadas ao (s) autor (es). O (s) autor (es) podem ou não ter uma posição em qualquer segurança aqui referenciada. Qualquer ação que você tomar como resultado de informações ou análise neste site é, em última instância, sua responsabilidade.